Лекция 2. Процедуры работы на рынке венчурного капитала : : Инновации и предпринимательство: гранты, технологии, патенты. В худшем случае, неудачный выбор структуры может привести к двойному налогообложению: первый раз - при продаже инвестиции, а второй - когда прирост капитала выплачивается инвесторам (при этом данные выплаты рассматриваются не как прирост капитала, а как доход)Почти всегда инвесторы хотят, чтобы структура фонда была прозрачна для целей налогообложения, не требовала больших расходов и ею можно было легко управлять.
Она также должна удовлетворять всем конкретным правовым ограничениям, которые закон налагает на инвесторов. Существуют две эффективные в налоговом отношении структуры, которые часто используют венчурные фирмы: регистрация фонда в офшоре ограниченное партнерство (ему соответствует простое товарищество в России)Если венчурная компания зарегистрирована в офшоре (например, на Антильских островах), полученный фондом при продаже инвестиций прирост капитала налогом не облагается, а налоговые обязательства возникают лишь при выплате денег инвесторам.
- Скрыть содержание. Карл Маркс Капитал Критика политической экономии Том II; ОТ РЕДАКЦИИ; ПРЕДИСЛОВИЕ; ПРЕДИСЛОВИЕ КО ВТОРОМУ.
- Сообщая об этом Кугель-ману 28 декабря 1862 г., Маркс кратко очертил границы предмета В сентябре 1867 г. первый том « Капитала » вышел в свет.
- Карл Маркс. КАПИТАЛ. Том II. [скачать архив]. начать чтение ». « ». Метаморфозы капитала и их кругооборот. Кругооборот денежного капитала.
Ограниченное партнерство действительно прозрачно, поскольку считается, что инвестор как бы непосредственно инвестирует в портфельную компанию, а налоговые обязательства возникают лишь при продаже инвестиций, независимо от того, будет далее распределяться прирост капитала или нет. Налоговый эффект для инвесторов следует измерять относительно эффективности управления фондом, а потому необходимо учесть еще некоторые факторы, например, вместо прямого найма команды фондом создание отдельной управляющей компании фонда может обеспечить оптимальный механизм оплаты расходов по управлению фондом и стимулирования команды менеджеров. Если фонд рассчитывает привлечь зарубежных инвесторов, могут возникнуть специфические налоговые и другие правовые проблемы, например, связанные с требованиями законодательства США о пенсионном обеспечении, которое регулирует деятельность пенсионных фондов. Сроки и условия. Венчурные фирмы считают, что инвесторы стремятся вложить свои деньги в их фонд из- за их удачной стратегии и хорошей доходности.
КАПИТАЛ. Том II. [скачать архив]. 176–204 Глава 8. Основной капитал и оборотный капитал. 176–189 I. Различия формы. 189–204 II. Составные части, возмещение, ремонт, накопление основного капитала.. Сообщая об этом Кугель-ману 28 декабря 1862 г., Маркс кратко очертил границы предмета. В сентябре 1867 г. первый том «Капитала» вышел в свет. О втором томе; Краткое содержание 2 тома; Часть 1; Часть 2; Часть 3; Часть 4. 2 том в кратком содержании по частям и главам можно прочитать .
Д. На это следует весьма кратко ответить: ad 1. Всякое производство есть присвоение индивидом предметов природы в рамках опреде-ленной формы. 2) Тем, что потребление создает потребность в новом производстве, стало быть, идеальный, Карл Маркс: «Капитал».. Базовый капитал участника банковской группы, определенный в соответствии с подпунк-том 2.1 настоящего пункта. Значение обязательного норматива краткосрочной ликвидности. кредитной организации (Н27). Краткое наименование. Карл Маркс Капитал том 2 отдел 3 полный текст ВОСПРОИЗВОДСТВО И ОБРАЩЕНИЕ ВСЕГО ОБЩЕСТВЕННОГО КАПИТАЛА.
Однако, если сроки и условия инвестирования не соответствуют ожиданиям инвестора, он не станет инвестировать, даже если фонд ему очень нравится. Полный набор сроков и условий потребует анализа многих аспектов, которые существенно различны у разных фондов, особенно если они нацелены на разные типы инвестиций.
Среди наиболее важных и содержательных аспектов таких различий: Размер фонда Срок жизни фонда Оплата расходов по управлению Кэрид интерест Минимальная доходность Срок для внесения своей доли Распределение доходов Реинвестиции капитала. Размер фонда. Инвесторы обычно предпочитают то, что часто называют “закрытый фонд”. Это значит, что как только подписка на участие в фонде закрыта, размер его увеличивать нельзя. Объем капитала, на мобилизацию которого нацеливается фонд, зависит от нескольких факторов, включая размер команды, число и объемы планируемых фондом инвестиций. При определении, на мобилизацию какого капитала будет нацелен фонд, необходимо принять во внимание несколько аспектов, связанных с инвесторами. Обычно инвесторы бывают рады увеличению намечаемого размера фонда по сравнению с предшествующими фондами, но не в слишком большой пропорции, поскольку они могут сомневаться в том, что команда сможет хорошо инвестировать такие большие объемы без серьезных изменений в стратегии инвестиций.
Инвесторов всегда тревожит то, что фонд замахивается на слишком большие цели при том, что менеджеров привлекают большие отчисления на расходы по управлению, которые выплачивает более крупный фонд (часто эти отчисления определяются как процент от мобилизованного, а не инвестированного капитала). Но в то же время венчурным фирмам может быть необходимо ставить перед собой разумно масштабные цели, чтобы привлечь крупных инвесторов. Многие из крупных американских инвесторов не станут вкладывать меньше чем по $1. Это приводит к тому, что в США минимальный размер фонда - 1. Какой бы объем фонда ни был намечен, нужно позаботиться о том, чтобы установить, каким должен быть его минимальный приемлемый объем.
Венчурные фирмы должны быть при этом уверены, что при таком минимальном объеме фонда отчисления на расходы по управлению фондом будут достаточны и для выплат вознаграждения персоналу, и для покрытия операционных расходов фонда. Слишком большая экономия может в конечном итоге отразиться на доходности, а значит - на способности фирмы мобилизовывать капиталы в будущем. Срок жизни фонда. Традиционные структуры венчурных фондов в Великобритании и США рассчитаны на ограниченный срок жизни, с обязательством вернуть капитал инвесторов в течение установленного срока. Стандартный срок устанавливается на десять лет, куда входит около четырех лет инвестиционного периода, а следующие шесть лет - на созревание и экзит из последних инвестиций. Некоторые бай- аут фонды, которым обычно требуется меньше времени для продажи своих инвестиций, недавно перешли на восьмилетний срок жизни.
Соглашения о создании фондов обычно предусматривают возможность продления их срока жизни примерно на два года, чтобы реализовать инвестиции, которые вовремя не удалось продать; однако расходы по управлению фондом в этот период обычно минимальные. Оплата расходов по управлению. В сравнительно благоприятном (для привлечения капиталов в фонды) климате 8. Великобритании и СШАВ конце 9. Инвесторам не нравится, что в центре доходности оказываются расходы по управлению, существенно уменьшая значение кэрид интерест.
К тому же многие фонды используют “переменный” процент расходов на управление, поскольку инвесторы предпочитают, чтобы расходы на управление зависели от выполненной работы, а не от размера фонда. Сегодня обычно расходы на управление уменьшаются к концу срока существования фонда (например, с 5- го года), поскольку по мере продажи инвестиций управление фондом требует меньше времени и усилий команды менеджеров. Это также может совпадать с мобилизацией командой капитала для следующего фонда.
Уменьшение обычно оформляется двумя способами: либо при сохранении номинального процента уменьшается база отсчета - например, из нее исключается стоимость проданных и списанных инвестиций, либо процент ежегодно уменьшается на определенную величину. Расходы на управление могут быть уменьшенными в первые годы существования фонда, поскольку для инвестирования всего мобилизованного капитала необходимо несколько лет. Такая схема больше подходит венчурной фирме, мобилизующей второй или последующий фонд, поскольку у нее не будет больших начальных расходов, связанных с мобилизацией первого фонда. В схемах с уменьшением расходов на управление инвесторов будет интересовать, какими расходы будут в среднем. Приемлемый уровень таких расходов трудно определить, поскольку это связано с общим объемом мобилизованного фондом капитала и направлениями инвестирования.
Для очень крупных бай- аут фондов средний уровень расходов на управление может быть всего 1,5% от мобилизованного капитал. Для небольших фондов, инвестирующих, например, в новые технологии, средний уровень таких расходов может быть и выше 2,5%2. Кэрид интерест. Для венчурного капиталиста главным стимулом достигать высокой доходности и самым важным источником прибыли является кэрид интерест. Обычно он определяется как часть общей прибыли фонда: традиционно 8. Минимальная доходность. Инвесторы стремятся преодолеть видимое неравенство, когда менеджер фонда получает фиксированную долю прибыли независимо от того, соответствует ли то, что получают в итоге инвесторы, их ожиданиям. Чтобы гарантировать венчурному капиталисту право на свою долю в прибыли только после того, как разумную доходность на свои инвестиции получат инвесторы, применяют схему “минимальная доходность” (“preferred return”, иногда ее называют “хэдл рейт”)Минимальная доходность может быть фиксированной, плавающей либо ступенчатой.
Фиксированная минимальная доходность устанавливается в диапазоне 8- 1. Плавающая минимальная доходность может быть привязана к доходности по государственным облигациям либо определенному индексу фондового рынка. Ступенчатая минимальная доходность позволяет менеджеру фонда увеличивать свое участие в прибыли по мере увеличения доходности у инвестора. Дополнительно применяется схема кэтч- ап, которая означает, что после достижения фондом минимальной доходности менеджер фонда получает право на свой кэрид интерест на все доходы фонда (пока его доходность не “догонит” доходность инвесторов).
Без кэтч- ап минимальная доходность действительно является препятствием (хэдл), поскольку менеджер участвует только в тех доходах, которые поступают после достижения минимальной доходности. Не все фонды используют схему минимальной доходности. К фирмам с хорошим трэк рекод данная схема часто не применяется. Например, в США первые 2.
На требование инвестора включить в договор оговорку о минимальной доходности может влиять направленность инвестирования. Бай- аут фонды рассматриваются инвесторами как фонды с меньшим риском, поэтому они исходят из того, что определенный уровень доходности им будет гарантирован. Риск, связанный с инвестициями на ранних стадиях, означает, что менеджерам лучше не соглашаться на фиксированный уровень минимальной доходности. Собственно, навязывание минимальной доходности может иметь обратный эффект: менеджеры фондов со средней эффективностью могут лишиться стимулов к хорошей работе, если поймут, что не смогут достичь минимальной доходности и тем самым не получат никакого кэрид интерест. Срок для внесения своей доли. В начале 8. 0- х годов менеджер только начавшего деятельность фонда мог затребовать от инвесторов весь подписной капитал одним траншем.
Между тем фонду, чтобы инвестировать весь капитал, обычно нужно четыре года. За исключением случаев чрезвычайно высоких процентов по депозитам, депонированные в банке средства будут очень сильно уменьшать чистую ВНД фонда.
Карл Маркс. Капитал. Т. 2. Содержание.